Рынок структурных облигаций в России: перспективы и вызовы после ухода иностранных банков

Эволюция рынка структурных облигаций после ухода иностранных банков из России и востребованные инструменты для инвесторов обсуждались руководителем департамента брокерского обслуживания ВТБ (MOEX: VTBR) Андреем Яцковым.

— Рынок структурных облигаций пережил два значительных кризиса, вызванных ограничениями Центробанка в 2020 году и уходом иностранных банков в 2022 году. Какие проблемы стали наиболее острой для отрасли? Какие вызовы сопутствовали перестройке после ухода иностранных инвестбанков?

— Оба события серьезно повлияли на рынок. Инвесторы потеряли доступ к привычным инструментам с иностранными активами, возник кризис доверия. Несмотря на длительный и сложный процесс адаптации к новым условиям, отрасль смогла оперативно вернуться к нормальному функционированию. ВТБ и другие участники рынка заполнили вакуум, выпустив российские структурные облигации.

В 2024 году было проведено 433 эмиссии, за первую половину текущего года — 144 эмиссии.

На сегодняшний день внутренний рынок структурных облигаций восстановился и продолжает активно развиваться, хотя пока не достиг прежних объемов и разнообразия. Особенно в сфере инструментов с иностранными активами.

— Достаточно ли разнообразия структурных облигаций и инвестиционных облигаций на рынке?

— В настоящее время отсутствует признак насыщения рынка данными продуктами. Как правило, инвесторы переводят капитал из предыдущих выпусков в новые — и это учитывая увеличение объемов благодаря накопленным инвестиционным доходам. Всегда присутствуют продукты-«бестселлеры»: простые, понятные, проверенные временем структуры, которые успешно принимаются рынком и любимы инвесторами. Существуют и менее популярные, более «нишевые» выпуски.

Да, после инфраструктурных сбоев в 2022 году количество доступных базовых активов на рынке СО сократилось, особенно иностранных.

Однако мы компенсируем это разнообразием продуктов, включая решения на российские акции, товарные активы, драгоценные металлы, индексы и акции фондов, которые повторяют динамику популярных международных фондовых индексов. Мы предлагаем разнообразные стратегии и охватываем весь спектр риск-профилей — от агрессивных структур с условной защитой до решений с полной защитой капитала.

В настоящее время Центробанк России разрешил выпуск продуктов, отражающих динамику криптовалют. Это открывает возможность для частных инвесторов инвестировать в новый класс активов законным путем и через уже привычные юридические каналы. Мы уверены, что это стимулирует приток капитала в структурные облигации.

— Какие структурные облигации наиболее популярны в текущем году?

— В 2025 году мы наблюдаем высокий спрос инвесторов на продукты с полной защитой капитала. Наибольшей популярностью пользуются дисконтные структурные облигации с опционами (размещение происходит с дисконтом к номиналу, например, 50%, и погашение — по номиналу), которые также могут предусматривать участие в движении определенного базового актива или дополнительный кредитный риск качественного иностранного эмитента. Такие решения позволяют гарантировать конкурентоспособную доходность на фоне высоких ставок в экономике.

Также мы наблюдаем увеличение запросов на короткие продукты с полной гарантией сохранения капитала и потенциальным доходом.

Эти продукты предоставляют возможность зафиксировать премию над инструментами с минимальным риском в случае реализации оптимистичных сценариев на рынке.

Кроме того, имеются в наличии барьерные продукты с высокой доходностью при достижении ценовой корзиной определенного уровня, продукты, связанные с ростом акций и индексов, а также инструменты с валютным курсом, отражающие изменения в валютных котировках, особенно на фоне возможного ослабления национальной валюты. Мы также предлагаем стратегии, нацеленные на рост облигаций с длительным сроком погашения, чувствительных к изменению денежно-кредитной политики Центробанка, а также продукты, основанные на парных и "шортовых" концепциях, разработанные аналитической группой.

— Почему произошло сокращение объемов структурированных облигаций, доступных профессиональным инвесторам?

— Главной причиной снижения объемов являются привлекательные ставки по банковским вкладам, предоставляющие возможность безопасного размещения капитала на фоне сохранения волатильности на финансовых рынках. В текущей ситуации инвесторы отдают предпочтение зафиксированному доходу и минимизации рисков, отдавая предпочтение депозитам.

— Многие участники рынка выбирают структурированные облигации через специализированные финансовые организации. Почему они отдают предпочтение такой модели размещения?

— Специализированные финансовые учреждения — российский аналог зарубежных SPV (special purpose vehicle). Изначально СФУ создавались для проведения сделок секьюритизации, но сегодня их популярность значительно выросла благодаря более гибкому регулированию по сравнению с банками и брокерами, также имеющими право на выпуск структурных облигаций. Это означает возможность быстрее выводить новые выпуски на рынок, а значит — оперативно предлагать клиентам актуальные инвестиционные идеи. Для инвестора это в первую очередь удобство и скорость: зачастую такие облигации можно купить быстрее, но при этом без потери прозрачности.

— У вас тоже есть СФУ — «ВТБ Инвестиционные продукты», но основной объем размещений осуществляется через банк. Для чего вам этот инструмент?

— Ранее мы выпускали структурные облигации с СФУ в качестве эмитента, но это было давно — в тот период наш бизнес структурных облигаций по российскому праву еще находился на стадии становления. Из-за малых объемов и высоких издержек поддерживать две платформы для выпуска облигаций было нецелесообразно. Сейчас спрос на структурные облигации растет, и наличие двух платформ для их выпуска дает больше гибкости. В связи с этим в текущем году мы собираемся снова начать выпускать структурные облигации вместе с СФУ «ВТБ Инвестиционные продукты». Выбор, через кого выпускать долговые бумаги, будет зависеть от таких факторов, как потребность для покупателя в наличии кредитного рейтинга у эмитента.

— Какие задачи стоят перед профучастником, выпускающим структурные облигации?

— Структурные и инвестиционные облигации одновременно решают две ключевые задачи: помогают удерживать текущих клиентов, особенно состоятельных, и активно способствуют привлечению новых инвесторов. Эти инструменты — по сути готовые инвестиционные стратегии, позволяющие гибко сочетать риск и доходность в рамках индивидуальных предпочтений. Для состоятельных клиентов важно иметь возможность точной настройки инвестиционного решения под свои задачи — будь то защита капитала, ограничение убытков или участие в росте отдельных активов.

С другой стороны, наличие широкой и продуманной линейки структурных решений «на полке» делает банк более привлекательным и для новых клиентов, особенно тех, кто ищет не стандартный, а индивидуализированный подход. Наша задача — предложить продукт для каждого риск-профиля и инвестиционного горизонта.

— Какие у вас планы в отношении выпуска СО на криптоактивы?

— После разъяснений регулятора относительно возможностей квалифицированных инвесторов работать с криптоактивами в рамках российского законодательства рынок заметно активизировался. Мы уже разместили два выпуска структурных облигаций с полной защитой капитала, где базовым активом выступает биржевой фонд iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT), созданный BlackRock — крупнейшей управляющей компанией мира (см. от 16 июня). Этот фонд инвестирует в биткойн, и его динамика практически полностью отражает движение курса криптовалюты.

Структурная облигация ВТБ полностью размещена в российской инфраструктуре: расчеты проводятся в рублях через НРД, выпуск оформлен по российскому праву, эмитент — банк ВТБ.

То есть фактически это обычная структурная облигация просто с более экзотическим базовым активом. Важно, что данный выпуск дает клиентам возможность участвовать в волатильном рынке без риска потерь. Мы видим устойчивый интерес клиентов всех сегментов к инвестициям, связанным с криптоактивами, поэтому в наших планах расширение линейки доступных криптовалют и перечня доступных комбинаций риска и доходности, включая продукты-«трекеры».

— Как на рынок в целом влияет переход Банка России к более низкой ключевой ставке?

— Опыт развитых рынков показывает: существует прямая зависимость между уровнем процентной ставки и степенью риска, которую инвесторы готовы принять. Чем ниже ставка, тем выше толерантность к колебаниям и интерес к потенциально более доходным стратегиям. Смягчение денежно-кредитной политики ЦБ и выход на устойчивую траекторию снижения — безусловно позитивный сигнал для сегмента структурных продуктов. Это будет стимулировать инвесторов отходить от ультраконсервативных решений и частично замещать безрисковые инструменты в портфелях более гибкими, в том числе — структурными облигациями.

Особенно это относится к решениям с валютной экспозицией. Наличие таких средств в инвестиционном портфеле позволяет минимизировать риск колебаний курса рубля, что актуально в условиях значительного отклонения реального курса национальной валюты от среднеисторических значений и сохраняющихся рисков его ослабления в предстоящих 12–18 месяцев.

Один из наиболее простых методов - инвестирование в структурные облигации, выраженные в дружественных валютах, например, в китайских юанях.

Также можно создать рублевые структурные облигации, в которых выплаты по купонам и номинал регулируются в соответствии с изменениями соответствующего валютного курса. Кроме того, валюты могут быть использованы в качестве базового актива: в этом случае доходность инструмента будет непосредственно зависеть от динамики одной или нескольких валютных пар.

Интервью провел Виталий Гайдаев