Вынужденный инвестбум: вызовы и перспективы для экономики РФ

Аналитическая записка Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП) рассматривает проблемы инвестиционного бума в России в 2020–2024 годах. Этот разгон капиталовложений изучен в работе с заголовком "Грустить нельзя радоваться", который представляет собой уникальное явление в эпоху экономического подъема 2000-х годов. Увеличение инвестиций в значительной степени было вызвано необходимостью поддержки деятельности компаний в условиях негативных воздействий сначала пандемии COVID-19, а затем санкций. Однако уровень этих вложений также может быть искусственно завышен за счет роста цен на технологии и оборудование. Переход к собственным средствам компаний, госбюджету и кредитам в финансировании инвестиций вызывает вопросы о будущем в условиях сокращения доходов бизнеса и бюджета.

Аналитическая записка ЦМАКП под руководством Владимира Сальникова, Дмитрия Галимова и Ольги Михеевой описывает инвестиционный всплеск в России с 2020 по 2024 годы. За это время физические инвестиции возросли на 36,5%, в то время как ВВП увеличился всего на 10,1%. Разрыв между ростом инвестиций и ВВП достиг исторических значений за последние 15 лет. Подобного уровня бум последний раз наблюдался в начале 2000-х.

Однако анализ факторов, вызвавших увеличение инвестиций, приводит к неутешительным выводам. ЦМАКП выделяет как минимум пять основных причин. Одной из них является недостаточный прогресс в обновлении технологий. Основной показатель — физические вложения в машины и оборудование — сократился на 12% в 2022 году, застыл в 2023 году и лишь в 2024 году возрос на 13%, достигнув уровня 2021 года. Тем не менее, это только на 13% превышает показатель 2019 года. Средний уровень инвестиций в машины и оборудование за период 2014-2024 годов оказался на 15% ниже уровня 2013 года, что указывает на серьезные проблемы в данной области.

Проблему также создает неясность в ценах на импорт технологий: оценки инвестиций в машины и оборудование оказываются завышенными из-за сложности учета скрытых затрат на импортированное оборудование. Создание единых стандартов для сравнения цен становится сложной задачей в условиях роста неопределенности и изменения структуры поставщиков. Значительная часть инвестиций сосредоточена в Московской агломерации, что ухудшает интенсивность модернизации в других регионах России.

Отдельным аспектом последних пяти лет стал рост инвестиций в объекты интеллектуальной собственности. В текущих ценах они увеличились в 3,7 раза (примерно в 2,4 раза в сопоставимых ценах), что не всегда отражено в статистике. Резкое увеличение инвестиций в программное обеспечение привело к повышению цен, недоучтенному в официальной статистике. Подобные факторы создают препятствия для надлежащей оценки инвестиционной ситуации в стране.

Главным двигателем инвестиций оказалось строительство зданий и сооружений, которое обеспечило значительную часть прироста инвестиций за период. Однако значительная часть этого прироста была направлена на приспособление к новым ограничениям, что дает повод для размышлений о реальном влиянии данных вложений. Аналитики отмечают сложности в учете таких расходов, что дополнительно усложняет анализ инвестиционной деятельности.

Отметим, тезис о «вынужденности» значительной части вложений в экономику России (включая замену европейского и американского оборудования китайским) после 2022 года в интервью в конце 2023-го подтверждал и сам Андрей Белоусов, оценивший долю «адаптационных» инвестиций в 70%. ЦМАКП не дает точные оценки, но отмечает, что характер инвестиций последних лет де-факто подтверждает их адаптационную направленность.

Важно отметить, что после отъезда иностранных инвесторов большинство инвестиций финансируется из внутренних ресурсов компаний (57,8% в 2019 году и 62,1% в 2024 году), бюджета (17,2% и 18,3% соответственно) и кредитов (8,2% и 11,9%). Авторы подчеркивают, что увеличение банковских кредитов в значительной степени обусловлено ростом финансирования жилищного строительства, их роль в финансировании других инвестиций ограничена.

Самым интригующим вопросом является источник будущих инвестиций, который авторы оставили на финал статьи, создавая классический для сериалов cliffhanger. В условиях уменьшения доходов компаний и государства пока нет очевидного ответа на этот вопрос.