Банк России сохраняет жесткую денежно-кредитную политику на продолжительный срок

Банк России намерен держать монетарную политику в жестком режиме в течение длительного периода, говорится в недавнем аналитическом выпуске регулятора. Одним из ключевых выводов документа стало смещение инфляционного эффекта от повышения НДС с декабря 2025 года на январь 2026-го, что привело к резкому ускорению роста цен в начале года.

По оценке регулятора, в декабре прошлого года производители и торговые компании сдерживали цены, сокращая товарные запасы перед изменением ставок НДС, поэтому перенос налога в розничные цены оказался отсроченным. В результате декабрь показал рост цен ниже ожиданий, а в первые 26 дней января общий индекс цен увеличился на 1,91%.

Для сравнения, при последнем повышении НДС в 2019 году рост цен за аналогичный период составил около 1%. Кроме отсрочки переноса НДС, к январскому скачку цен привели разовые факторы — индексация тарифов и увеличение ряда сборов, включая утильсбор и акцизы.

Регулятор отмечает, что прямой вклад повышения НДС в январский рост цен по ряду товарных групп сопоставим с 2019 годом, однако выборка таких сопоставимых групп оказалась ограниченной.

Чтобы сохранить прогноз инфляции на уровне 4–5% по итогам 2026 года, необходимо, чтобы в оставшуюся часть года годовой темп роста цен оставался ниже 4% в пересчете на год. В этом контексте регулятор рассчитывает на дезинфляционное влияние нормализации бюджетной политики, в том числе через повышение налогов, а также обращает внимание на риск укрепления инфляционных ожиданий населения после концентрированных временных проинфляционных факторов в начале года.

Из-за сохраняющегося высокого уровня инфляционных ожиданий регулятор называет необходимым поддержание жестких денежно-кредитных условий и осторожный подход при принятии решений по ключевой ставке. По оценке Банка России, устойчивое инфляционное давление в 2025 году снизилось, но остается выше 4% с учетом сезонности в годовом выражении.

Во втором этапе обзора отмечено, что экономическая активность в четвёртом квартале выросла по сравнению с третьим кварталом, при этом рост оставался во многом обусловлен потребительским спросом. В 2026 году повышение налогов и сборов должно оказать сдерживающее влияние на частное потребление, тогда как прирост государственного спроса ожидается слабым.

Одновременно с этим дефицит трудовых ресурсов, выраженный в снижении уровня безработицы до исторического минимума с ноября, будет поддерживать рост заработных плат и потребление, что может удерживать отставание роста производительности труда от роста заработной платы.

По мнению регулятора, для сближения темпов роста потребительского спроса и возможностей расширения предложения сохранение высокого уровня сбережений населения представляет собой важный фактор. Это требует продолжительного поддержания строгой денежно-кредитной политики, включающей удержание реальной ключевой ставки заметно выше инфляции и, как следствие, более длительное сохранение повышенных ставок по банковским депозитам.