Дефолты на рынке ВДО: объемы выросли в 6 раз, риск сохраняется

В первом полугодии объем дефолтов в сегменте высокодоходных облигаций увеличился в шесть раз, достигнув 19,3 млрд руб. Однако основная часть случаев связана с одним эмитентом. Несмотря на это, некоторые эмитенты смогли выполнить свои обязательства с опозданием. На первичный рынок высокодоходных облигаций пока не повлияло снижение ставок на долговом рынке, так как доходность здесь остается выше, чем год назад. Если ключевая ставка Банка России не снизится, а рисковая премия не уменьшится, количество дефолтов в этом сегменте может увеличиться в ближайшее время.

Продолжительное увеличение ключевой ставки Банка России способствовало росту дефолтов в сфере высокодоходных облигаций. По данным аналитиков ИК «Ренессанс Капитал», в первом полугодии 12 эмитентов нарушили обязательства по 28 выпускам облигаций на сумму 19,3 млрд руб. За сравнимый период 2024 года дефолты произошли лишь в двух выпусках на сумму 0,3 млрд руб., а во втором полугодии 2024 года — в 15 случаях на 3 млрд руб.

Более 10% рынка высокодоходных облигаций приходится на эмиссии, где не выполнены обязательства вовремя. Согласно оценкам «Ренессанс Капитала», данный рынок составляет 184 млрд руб. Однако большая часть проблемных долгов (14,4 млрд руб.) связана с пятью выпусками одного эмитента — ФПК «Гарант-Инвест». На данный момент компания проводит реструктуризацию эмиссий, которая предполагает продление сроков и выделение акций для облигационеров.

Три других эмитента, допустивших технические дефолты, сумели исполнить свои обязательства: «Регионспецтранс» (237 млн руб.), «Нэппи Клаб» (150 млн руб.), «Мосрегионлифт» (70 млн руб.) При этом доля проблемных долгов, исключая эти случаи, составляет менее 2,4% от общего объема рынка облигаций и не представляет, по мнению аналитиков, серьезных угроз для рынка.

Согласно российскому законодательству, технический дефолт наступает, если обязательства (погашение эмиссии или выплата купонов) не исполняются в течение десяти рабочих дней, после чего он считается фактическим.

При возникновении кредитного риска у инвестора возможны различные сценарии развития событий: эмитент выплатит долг позднее, проведет реструктуризацию или останется без действий. Как подчеркивает Михаил Локшин, эксперт ассоциации инвесторов «Ассоциация владельцев облигаций», последний вариант является наиболее распространенным среди дефолтов, хотя не приводит к самым большим суммам. «Это наиболее тяжелый случай, который приводит к утрате инвестором капитала. Даже после банкротства, через несколько лет, возврат инвестированных средств, если он происходит, считается пренебрежимо маленьким», — подчеркивает г-н Локшин.

Одновременно с ростом дефолтов, ставки при первичных размещениях снизились. По словам специалиста из "Ренессанс Капитала" Владимира Василенко, средняя доходность первичных размещений ВДО с фиксированным купоном уменьшилась на 390 базисных пунктов (б. п.), составив 31,3% годовых. Спреды доходности ОФЗ сократились на 60 б. п., но остаются высокими, на уровне 11,9%. Несмотря на снижение некоторых ставок, средние ставки купона продолжают расти из-за замещения старых займов на более дорогие.

Вместе с увеличившимися дефолтами частные инвесторы не отступают. По мнению Дениса Козлова из Совкомбанка, объем новых размещений увеличился на 23% за первое полугодие. Инвесторы все еще заинтересованы, особенно в облигациях с фиксированным доходом.

Однако эксперты предупреждают о возможных рисках во втором полугодии из-за увеличения числа погашений и потребности в рефинансировании. Высокие кредитные ставки и снижение бизнес-активности создают сложности для ряда отраслей. По прогнозу Василенко, в ближайшие месяцы эмитентам придется погасить более четверти всех ВДО.

Снижение ключевой ставки поможет уменьшить риски на рынке, но не исключит их полностью. Даже при ставке в 15% ставки рефинансирования будут выше 26–27% годовых. Для улучшения ситуации в сегменте ВДО требуется ставка не выше 20% годовых и сокращение спреда как минимум вдвое.