Данные и методология исследования
Анализ структуры валют международных долговых бумаг за период с 1966 по 2024 годы показал отсутствие устойчивого тренда дедолларизации и отсутствие линейного укрепления роли доллара.
Изменения доли доллара происходят волнообразно: периоды роста чередуются с периодами снижения. Сохранение высокой доли американской валюты объясняется отсутствием надёжных альтернатив и стабильностью валютных предпочтений эмитентов.
Три волны долларизации
Исследование опирается на комплексную базу данных международных долговых бумаг (IDS) с охватом 1966–2024 годов и учитывает как объёмы обращающихся инструментов, так и данные по новым размещениям. Это позволяет отделять изменения валютной структуры от эффектов курсовой переоценки.
К концу 2024 года объём обращающихся IDS оценён примерно в $30 трлн, что примерно на $6 трлн превышает объём трансграничного банковского кредитования.
Различие между обращающимися бумагами и новыми размещениями
С начала 1960-х годов международные долговые рынки пережили три волны усиления использования доллара.
Последняя волна началась после глобального финансового кризиса 2008–2009 годов. В начале 2000-х доля доллара в IDS составляла около 60%, в период кризиса снизилась примерно до 43%, затем восстановилась и к середине 2010-х вернулась к уровню около 60%, где и остаётся в последующие годы.
За последние 25 лет доля доллара в международных долговых инструментах в целом почти не изменилась, несмотря на обсуждения дедолларизации.
Динамика евро и других валют
Анализ новых выпусков показывает, что изменения валютных предпочтений сначала отражаются в структуре размещений, а затем, с определённым лагом, проявляются в агрегированных объёмах всех бумаг в обращении.
Так, рост доли евро в середине 2000-х был заметен прежде всего в данных по новым выпускам и лишь позднее проявился в общем долге. Аналогично восстановление доли доллара после кризиса сначала проявилось в размещениях, а затем в общих объёмах IDS.
Особенности для стран с формирующимися рынками
На этапе появления евро в начале 2000-х его доля в новых выпусках быстро увеличивалась; в отдельные годы объёмы еврономинированных размещений сопоставлялись с долларовыми. После глобального финансового кризиса и долгового кризиса еврозоны активность еврономинированных размещений, особенно со стороны банков и небанковских финансовых институтов, снизилась.
К 2024 году доля евро в IDS остаётся выше уровня запуска валюты, что не свидетельствует о её структурном ослаблении.
Одновременно фиксируется долгосрочное снижение роли японской иены и швейцарского франка на международных долговых рынках. Доля британского фунта после краткосрочного подъёма в середине 2000-х вернулась к уровням начала века. Доля китайского юаня остаётся ограниченной, однако к 2024 году он превысил швейцарский франк и приблизился к иене по объёму международных долговых выпусков.