Российская экономика: инфляция замедляется, рост ВВП возобновляется
В период с апреля по июнь 2025 года инфляционное давление в экономике России снизилось, и аналитики из департамента исследований и прогнозирования (ДИП) Банка России отмечают восстановление роста ВВП. Укрепление рубля помогло сдержать инфляцию на уровне, близком к целям регулятора, но сохранение рисков обязывает к поддержанию жестких условий денежно-кредитной политики.
По оценкам ДИП Центробанка, темпы роста цен на потребительские товары в июне 2025 года составили около 4% годовых, что соответствует цель уровню инфляции. Основной вклад в снижение инфляции внесли не продовольственные товары, где влияние укрепления рубля сказалось на внутренние цены. Однако инфляция в сфере услуг и некоторых продовольственных группах остается значительно выше целевого уровня. Без учета валютного эффекта, темпы инфляции в июне оцениваются примерно в 6% годовых.
Эксперты подчеркивают, что необходимы дополнительные данные для подтверждения устойчивости инфляции на желаемом уровне. Даже стабильные компоненты пока не гарантируют достижения цели в 4%. Разнообразие динамики цен на различные товары и услуги усложняет точную калибровку денежно-кредитной политики.
Департамент также выразил сомнения относительно устойчивости ослабления в экономике.
Данные о деятельности в апреле и мае 2025 года свидетельствуют о возобновлении роста ВВП во втором квартале после снижения уровней в конце 2024 года и начале 2025 года. Показатели производства, потребления, кредитования, рынка труда и корпоративных дефолтов показывают положительную динамику. Однако различия между секторами экономики остаются. Рост производства преимущественно обусловлен инвестициями в государственные заказы, импортозамещение, и экспортно-ориентированными секторами, такими как цветная металлургия и нефтепереработка. В сфере потребительского спроса наблюдается замедление, в том числе из-за предыдущего ужесточения денежно-кредитной политики.
Авторы отмечают, что требования банковского сектора к экономике и рост денежной массы соответствуют прогнозам и целям по инфляции. По корпоративному сегменту, кредиты увеличиваются умеренно, программа по ипотеке получает поддержку. Объем непокрытых кредитов продолжает уменьшаться.
Риски стабилизации инфляции в ДИП ЦБ
Основные опасности для обеспечения устойчивости инфляции в ДИП ЦБ связаны с возможной стабилизацией курса рубля и различиями на рынке труда.
В выпуске отмечается, что увеличение производительности труда отстает от увеличения заработных плат. Это означает, что потребление увеличивается быстрее, чем производство, что поддерживает инфляционное давление, особенно в области рыночных услуг. Уровень безработицы остается на исторически минимальном уровне — 2,2% в мае, с учетом сезонной корректировки. И хотя считается, что рекрутинговая активность снижается по результатам опросов, фактические данные о занятости и заработной плате остаются высокими.
Решение об уменьшении ключевой ставки на 1 процентный пункт (до 20%) в июне 2025 года интерпретировалось рынками как намек на возможное изменение политики. Тем не менее, в отчете подчеркивается, что дезинфляционные тенденции остаются неустойчивыми, а риски по-прежнему значительны. ЦБ продолжает ориентироваться на жесткие денежно-кредитные условия как на необходимые для достижения цели инфляции к 2026 году.
Следующее заседание совета директоров ЦБ назначено на 25 июля. Окончательное решение о ставке, вероятно, будет принято с учетом последних данных об инфляции за июль и сигналов о внутреннем спросе. Однако, судя по текущему общему настрою, пока не стоит ожидать ускоренного смягчения политики.
