Финансисты: Риски и выгоды валютных облигаций в энергетическом секторе

Августовский взрыв корпоративного кредитования отразил радикальное изменение приоритетов: доля валютных займов стремительно возросла вследствие дорогих рублевых ссуд. Тем не менее, большинство экспертов в области финансов рассматривают эту динамику как неизбежную. При беседе с ними исследуются риски, связанные с квазивалютными облигациями, а также обсуждается сложность доступа к китайскому рынку для корпораций.

В августе 2025 года российский рынок корпоративных облигаций пережил настоящий бум. Компании смогли привлечь около 664 миллиарда рублей, что на 40 процентов превышает прошлогодний уровень и даже превышает максимум 2023 года в 552,8 миллиарда рублей. Главным двигателем роста стал валютный сегмент.

В августе было проведено девять валютных эмиссий на сумму 177,5 миллиарда рублей. Особенно впечатляет динамика долларовых облигаций: пять выпусков на 1,95 миллиарда долларов против 0,85 миллиарда долларов в предыдущем месяце. Среди активных участников - НОВАТЭК и "Сегежа Групп", которые одновременно увеличивали объемы размещений и снижали купонные ставки.

Причина массового перехода на валютные заимствования очевидна - разница в стоимости финансирования достигла критических значений. При ключевой ставке Центробанка выше 18 процентов рублевые займы стали чрезмерно дорогими.

"Стоимость заимствования в китайских юанях колеблется от 7 до 12 процентов в зависимости от компании, в то время как заимствование на рублевом долговом рынке начинается от 14-15 процентов для надежных эмитентов", - поделился Константин Квашнин, управляющий по облигациям "РСХБ Управление Активами".

Для компаний с выручкой от экспорта в китайской валюте юаневые облигации представляют собой естественное средство хеджирования валютных рисков. Крупнейшие нефтяные компании, принимающие большую часть оплаты в юанях, могут синхронизировать валюту доходов и расходов. Все же, несмотря на интерес к юаню, доллар остается ключевой валютой для большинства эмитентов.

"Облигации в долларах привлекательнее для инвесторов, что обусловливает их больший спрос. Исторически состоятельные люди привыкли хранить сбережения в долларах", - отметил Артем Майоров, директор департамента управления активами УК "Ингосстрах-Инвестиции".

Логичным развитием юаневых заимствований могло бы быть прямое размещение на китайском рынке. Однако этот путь оказался непростым. "Панда-бонды" - облигации российских эмитентов на местном китайском рынке - пока не получили широкого признания.

"Китайский рынок предлагает огромные возможности, но также полон сложностей. Строгие требования к рейтингам, многочисленные юридические и процедурные проверки замедляют процесс размещения. Крупные компании постепенно входят на этот рынок, понимая его важность, но оставаясь осторожными", - рассказал Эдуард Христианов, первый заместитель председателя правления ПАО "РосДорБанк".

Последнее первичное размещение на Шанхайской фондовой бирже провел РУСАЛ в 2017 году. С тех пор российские компании предпочитают выпускать псевдовалютные облигации на Московской бирже с номиналом в иностранной валюте, но с расчетами в рублях по курсу Центробанка. Эта схема позволяет минимизировать главный риск, который реализовался весной 2022 года.

"Риски для российских эмитентов валютных облигаций, а также для их покупателей, связаны с возможной блокировкой бумаг и расчетов иностранными депозитариями и клиринговыми палатами, как это случилось в 2022 году с Euroclear и Clearstream. Избежать этих рисков можно, размещая бумаги на российских биржах", - пояснил Эдуард Христианов.

Для выпускающих организаций квазивалютные облигации представляют собой значительный валютный риск. В случае если обязательства в иностранной валюте превышают поступления в этой валюте, колебания валютных курсов могут увеличить долговую нагрузку на бизнес.

"Для индивидуальных инвесторов данные ценные бумаги означают высокую волатильность и потенциальные потери от изменения валютного курса. Поэтому неопытным инвесторам следует ограничивать свои инвестиции и внимательно оценивать свою способность к риску", - предостерег Эдуард Христианов.

Для частных инвесторов на Московской бирже проявляется еще один важный аспект.

"При значительном укреплении рубля инвесторы могут столкнуться с отрицательной переоценкой валюты, которая может компенсировать полученный доход от купонов за период владения", - подчеркнула Ольга Николаева, ведущий аналитик по облигациям в "ИФК Солид".

Ключевой фактор для дальнейшего укрепления рубля останется денежно-кредитная политика Центрального банка. Однако пока ЦБ будет придерживаться строгой денежной политики, компании будут стремиться уменьшить затраты на заем через валютные инструменты, несмотря на связанные с этим риски.