Какое решение Банк России примет по ключевой ставке 25 апреля 2025?

Перед тем как погрузиться в прогнозы, важно оценить текущую экономическую ситуацию. По данным Росстата, инфляция в России снижается третью неделю подряд. С 8 по 14 апреля она составила 0,11% после 0,16% с 1 по 7 апреля и 0,2% с 25 по 31 марта. Годовая инфляция на 14 апреля достигла 10,34%.

В марте общая инфляция составила 0,65% после 0,81% в феврале. По оценке Банка России, сезонно скорректированная инфляция, на которую внимательно смотрит ЦБ при принятии решений, в марте замедлилась до 7,1% после 7,5% в феврале и 10,3% в январе.

При этом на прошлой неделе вышли неоднозначные данные по инфляционным ожиданиям населения на год вперед. В апреле показатель вырос до 13,1% с 12,9% в марте. Однако наблюдаемая инфляция снизилась до 15,9% с 16,5%.

Вариант с повышением ключевой ставки выглядит наименее вероятным среди всех возможных сценариев. Эксперты и финансовые аналитики не считают, что регулятор пойдет по пути дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики.

Тем не менее, некоторые не исключают, что на столе у совета директоров Банка России этот вариант все же будет присутствовать. Такая возможность может рассматриваться в контексте сигнала рынку о готовности регулятора решительно действовать, если процесс дезинфляции не будет соответствовать планам.

На мартовском заседании ЦБ дал умеренно-жесткий сигнал, указав на возможность повышения ключевой ставки в случае недостаточного снижения инфляции. Это демонстрирует, что регулятор по-прежнему рассматривает такой вариант, хотя и отмечает снижение его вероятности.

Глава ЦБ Эльвира Набиуллина в начале апреля предупреждала, что последствия преждевременного снижения ставки будут «плачевны», подчеркивая приоритет борьбы с инфляцией над стимулированием экономического роста.

Абсолютное большинство экспертов сходится во мнении, что 25 апреля Банк России в четвертый раз подряд сохранит ключевую ставку на уровне 21% годовых. Такой сценарий прогнозируют все 15 аналитиков, опрошенных порталом Finam.ru. Из 30 участников консенсус-прогноза РБК 26 также придерживаются этой точки зрения.

Руководитель отдела макроэкономического анализа в «Финаме» Ольга Беленькая считает, что сохранение ставки на текущем уровне — единственный вариант для апрельского заседания. По ее словам, основная дискуссия может развернуться вокруг сигнала: останется ли он умеренно-жестким или сменится на нейтральный.

Аналитик Банка «Санкт-Петербург» Виктор Григорьев отмечает смешанный характер последней макростатистики. По его мнению, регулятор сомневается в устойчивости текущих дезинфляционных трендов, что приведет к сохранению ставки на уровне 21%.

Инвестбанкир Евгений Коган подчеркивает консервативный подход Центробанка: «регулятор не рискует и никуда не спешит». Он объясняет это тем, что инфляция все еще выше желаемого уровня ЦБ, а также указывает на устойчивый рост цен в секторе услуг и риски торговых войн.

Факторы, говорящие в пользу сохранения ставки:

1. Инфляционные ожидания населения в апреле выросли до 13,1% с 12,9% в марте.
2. Ценовые ожидания бизнеса снизились незначительно и все еще находятся на высоком уровне.
3. Наибольшая годовая инфляция наблюдается в сфере услуг (12,87%) и продовольственных товаров (12,42%).
4. Новый риск — эскалация тарифных войн между США и Китаем, которая может повлиять на мировую экономику и Россию.
5. Крепкий рубль, который способствовал замедлению инфляции, может оказаться неустойчивым фактором.

Главный экономист группы ВТБ Родион Латыпов отмечает, что темпы роста цен в наиболее устойчивых компонентах корзины — нерегулируемых услугах — остаются двузначными. Директор департамента операций на финансовых рынках банка «Русский стандарт» Максим Тимошенко добавляет, что с учетом майских праздников спрос на услуги будет повышенным, что также является проинфляционным фактором.

Хотя большинство экспертов прогнозирует сохранение ставки, четверо из 30 участников консенсус-прогноза РБК считают, что настало время для Банка России начать цикл снижения ключевой ставки. Еще ряд аналитиков признают, что смягчение будет обсуждаться предметно и может стать альтернативным сценарием апрельского заседания.

Главный экономист «БКС Мир инвестиций» Илья Федоров отмечает, что данные за первый квартал говорят о более низкой динамике инфляции по сравнению с прогнозом Банка России. ЦБ прогнозировал инфляцию в 10,6% по итогам первого квартала 2025 года, но фактически она составила 10,34%.

Кроме того, наблюдается стагнация в кредитовании и снижение динамики заработных плат. Все это происходит на фоне замедления расходов бюджета по сравнению с тратами в декабре-феврале. Федоров допускает снижение ставки в апреле на 1 процентный пункт при сохранении жесткого сигнала.

Управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев также считает, что ставка в апреле может быть снижена на 1-2 процентных пункта. Он объясняет это более низкой динамикой инфляции, стагнацией в кредитовании и снижением реальных заработных плат.

Главный научный сотрудник Института Гайдара Сергей Дробышевский допускает снижение ставки до 20,5%, если новые данные по инфляции будут свидетельствовать о продолжении замедления роста цен.

Эксперты, выступающие за снижение ставки, указывают на следующие факторы:

1. Наблюдается охлаждение в ряде секторов экономики и на рынке труда.
2. Рост кредитования остается скромным.
3. Рублевая денежная масса (М2) к началу апреля сократилась на 0,8% после роста на 1% в феврале.
4. Первый квартал 2025 года был худшим по кредитованию с начала 2015 года.
5. Жесткая денежно-кредитная политика может привести к стагнации или рецессии во втором полугодии.

Главный экономист «Т-Инвестиций» Софья Донец отмечает, что сохранение реальных процентных ставок выше 10% в большинстве стран не превышало полугода, а в России этот рубеж уже достигнут. По ее словам, более половины российских секторов уже находятся в стагнации, и нет необходимости приводить всю экономику в рецессию для достижения цели по инфляции в 4%.

Независимо от решения по ставке, рынок будет внимательно следить за сигналом регулятора о дальнейших действиях. На предыдущем заседании ЦБ дал умеренно-жесткий сигнал, указав на возможность дополнительного повышения ставки, хотя и с меньшей вероятностью.

Эксперты разделились во мнениях о том, каким будет сигнал 25 апреля:

Ольга Беленькая полагает, что в условиях приостановки снижения инфляционных ожиданий населения и усиления внешних рисков ЦБ может вновь сделать выбор в пользу сохранения умеренно-жесткого сигнала. Важно, чтобы рынок не воспринял переход к нейтральному сигналу как подготовку к началу снижения ставки.

Евгений Коган считает, что сигнал и прогнозы по ставке, скорее всего, останутся неизменными из-за сохраняющихся инфляционных рисков.

Напротив, главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев ожидает, что Банк России еще смягчит сигнал до нейтрального (более вероятно) или даже до умеренно мягкого (менее вероятно), учитывая замедление инфляции.

Наталья Ващелюк из УК «Первая» полагает, что Банк России продолжит умеренно смягчать тональность высказываний, но придерживаться консервативного подхода при оценке экономических данных и формировании прогнозов.

Даже если 25 апреля ставка останется неизменной, многие эксперты ожидают начала цикла смягчения денежно-кредитной политики в ближайшие месяцы.

Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев считает, что цикл смягчения монетарной политики может начаться на заседаниях 6 июня (менее вероятно) или 25 июля (более вероятно) со снижения ставки на 100-200 базисных пунктов, до 19-20%. К концу года он ожидает снижения ключевой ставки до 14%.

Аналитик Freedom Finance Global Владимир Чернов полагает, что Банк России может рассмотреть снижение ключевой ставки в июне этого года из-за вероятного сезонного замедления инфляции за счет традиционного летнего снижения цен на овощи и фрукты. Если дефляционные тенденции подтвердятся как устойчивые, ЦБ может начать снижение ставки в июле или сентябре.

Главный инвестиционный советник ИК «Велес Капитал» Дмитрий Сергеев допускает снижение ключевой ставки уже в июне или июле до 20%, а затем после паузы — до 19% в октябре.

Старший аналитик SberCIB Investment Research Игорь Рапохин прогнозирует начало снижения ключевой ставки в июне. К концу года ставка может составить 17%, считает он.

Серьезное влияние на решение регулятора могут оказать внешние факторы, в частности, торговые войны между крупнейшими экономиками мира и их последствия для глобальных рынков.

В начале апреля президент США Дональд Трамп объявил о введении пошлин в отношении ввоза товаров из разных стран на уровне от 10 до 50%. Это вызвало ответную реакцию со стороны Китая. После нескольких раундов обмена пошлинами американские тарифы на китайские товары взлетели до 145%, а ответные пошлины со стороны Пекина — до 125%.

Эскалация тарифных войн привела к снижению цен на нефть и повысила риск рецессии мировой экономики. Это может стать препятствием для сохранения крепкого курса рубля и снижения инфляции в России.

Директор по макроэкономическому анализу банка «Дом.РФ» Жанна Смирнова считает, что фактор торговых войн пока останется за рамками дискуссии Банка России по ставке, поскольку ситуация меняется ежедневно и далека от стабилизации. По ее словам, как только будут какие-то факты с устойчивыми последствиями, это отразится в динамике инфляции.