4 причины, почему Банк России не поднял ключевую ставку
Решение удержать ставку на прежнем уровне опирается на комплексный анализ экономической ситуации:
Во-первых, инфляционное давление по-прежнему тревожит регулятора. Несмотря на то, что текущий рост цен с поправкой на сезонность замедлился до 9,1% в годовом измерении после 12% в последнем квартале 2024 года, устойчивая инфляционная компонента снизилась незначительно. Базовая инфляция составляет 10,2% против 12,1% в прошлом квартале – снижение есть, но оно недостаточно для радикальных решений.
Во-вторых, экономика продолжает работать на перегретых оборотах. По оценкам ЦБ, разрыв между фактическим ростом и сбалансированной траекторией развития остается существенным. Внутренний спрос по-прежнему опережает возможности производства и логистики, создавая классический сценарий для инфляционного роста.
В-третьих, рынок труда остается чрезвычайно напряженным. Уровень безработицы находится на исторических минимумах, а рост зарплат значительно опережает темпы роста производительности труда. Это создает дополнительное инфляционное давление через рост издержек компаний.
В-четвертых, инфляционные ожидания хоть и снизились, но все еще далеки от цели. В марте они опустились до 12,9% у населения – минимальное значение с сентября прошлого года, но всё еще втрое превышают целевой уровень инфляции, создавая инерционный эффект.
Что говорят эксперты о решении ЦБ
Решение ЦБ не вызвало удивления у экспертов финансового рынка – такой шаг считался наиболее вероятным в текущих условиях.
Наталия Пырьева, ведущий аналитик «Цифра брокер», отмечает, что начало года традиционно насыщено сезонными факторами, которые искажают экономическую картину, что вынуждает регулятора проявлять осторожность.
Михаил Васильев из Совкомбанка подчеркивает признаки охлаждения экономики: замедление инфляции, снижение инфляционных ожиданий и слабую кредитную активность, которые могут стать основой для будущего снижения ставки.
Ольга Беленькая из ФГ «Финам» прогнозирует, что цикл смягчения начнется летом, а к концу года ставка может опуститься до 17–18%. При этом она не исключает, что при ускоренном охлаждении кредитного рынка и потребительского спроса, а также более быстром снижении инфляции, регулятор может пойти на снижение уже в апреле.
Александр Исаков, представляющий Bloomberg Economics, более оптимистичен в своих прогнозах: он ожидает первое снижение ставки уже в апреле – до 19%, с перспективой дальнейшего снижения до 16% к концу 2025 года.
Влияние ключевой ставки на банки
Жесткая монетарная политика продолжает оказывать ощутимое влияние на банковскую систему, однако ряд индикаторов свидетельствует о подготовке рынка к будущему смягчению.
Доходность вкладов начала снижаться. По данным Frank RG, за месяц 18 банков из топ-20 скорректировали свои депозитные предложения в сторону понижения. С середины февраля до середины марта средняя ставка по трехмесячным депозитам уменьшилась на 0,82 процентных пункта до 20,29%, а по шестимесячным – на 1,15 п.п. до 20,26%. Наиболее заметно изменилась доходность годовых вкладов – более чем на 1,4 п.п. до 19,25%.
Ипотечный рынок показывает признаки адаптации. После периода роста рыночные ставки по ипотеке начали корректироваться. Это может отражать ожидания банков относительно будущего снижения ключевой ставки и их стремление поддержать объемы выдачи ипотечных кредитов.
Потребительское кредитование движется вразрез с общим трендом. В отличие от других сегментов, ставки по потребительским кредитам продолжили рост. По свидетельству Игоря Алутина из Мосбиржи, индекс кредитов достиг пиковых значений во второй половине февраля и остается на этих уровнях.
Корпоративное кредитование замедляется, но с оговорками. Согласно данным ЦБ, темпы роста корпоративного кредитования умеренные. Однако стоит учитывать влияние повышенных бюджетных расходов – многие компании направляют полученные от государства средства на погашение ранее взятых кредитов, что искажает общую картину.
Как высокая ставка влияет на финансовые рынки
Рынок акций воспринял новости без энтузиазма. Российский фондовый рынок отреагировал снижением на решение регулятора. Индекс Мосбиржи ушел в минус после объявления результатов заседания.
Андрей Ванин из «Газпромбанк Инвестиции» считает, что длительное сохранение высокой ключевой ставки оказывает угнетающее воздействие на рынок акций. Это снижает деловую активность, делает кредитные ресурсы менее доступными, а для некоторых компаний – практически недоступными.
В текущих условиях относительные преимущества получают компании с низкой долговой нагрузкой и значительными денежными резервами, такие как «ЛУКОЙЛ» и «Транснефть», которые извлекают выгоду из высоких ставок по депозитам.
Облигационный рынок демонстрирует парадоксальное поведение. Несмотря на сохранение высокой ключевой ставки, долговой рынок растет на фоне улучшающейся геополитической конъюнктуры. Индекс государственных облигаций RGBI перед заседанием ЦБ достиг локального максимума, превысив 112 пунктов – уровень, который в последний раз наблюдался в мае 2024 года.
Эксперты прогнозируют дальнейшее снижение доходностей облигаций вслед за замедлением инфляции. В такой ситуации инвестиционно привлекательными становятся длинные ОФЗ и надежные корпоративные облигации с постоянным купоном.
Прогноз по ключевой ставке
Согласно прогнозу Банка России, при текущей монетарной политике годовая инфляция снизится до 7,0–8,0% к концу 2025 года и вернется к целевому уровню 4,0% в 2026 году.
Большинство аналитиков сходятся во мнении, что пик жесткости денежно-кредитной политики уже пройден, и в ближайшие месяцы можно ожидать начала цикла снижения ставки. На решения регулятора будут влиять несколько ключевых факторов:
- Динамика инфляции и инфляционных ожиданий населения и бизнеса
- Степень охлаждения кредитования и потребительской активности
- Ситуация на рынке труда, включая динамику заработных плат
- Геополитические факторы и их влияние на курс рубля
- Бюджетная политика государства и характер исполнения бюджета
25 апреля состоится следующее заседание Совета директоров Банка России по ключевой ставке. Хотя консенсус-прогноз предполагает сохранение ставки на текущем уровне, некоторые аналитики не исключают возможности ее снижения при благоприятном развитии ситуации с инфляцией и охлаждении кредитного рынка.
