Облигации становятся равными конкурентами банковским кредитам в корпоративном финансировании.

Открытый долговой рынок развивается быстрее банковских кредитов, предлагая гибкие условия и возможность сотрудничества с различными инвесторами — от частных лиц до крупных институтов. Этот тренд обладает долгосрочным характером: облигации перестают быть вторичными по сравнению с банковскими кредитами, и их доля в структуре корпоративного финансирования в ближайшие годы может приблизиться к объему банковского кредитования, так утверждают эксперты.

Российский рынок корпоративных облигаций за последний год — с августа 2024 по август 2025 года — вырос на 22,7%, тогда как портфель банковских корпоративных кредитов за тот же период увеличился всего на 8,3%, свидетельствуют данные Банка России и Cbonds. К началу сентября общий объем номинала корпоративных облигаций составил 31,9 трлн рублей, а портфель корпоративных кредитов банков (выданных финансовым и нефинансовым компаниям, включая индивидуальных предпринимателей, но исключая сами банки) — 89,2 трлн рублей.

Последнее время отмечено увеличением темпов роста публичного долга по сравнению с банковским кредитованием. Например, с августа 2023 по август 2024 года и портфель банковских корпоративных кредитов, и объем корпоративных облигаций увеличились примерно одинаково на немного более 19%. За сравнимый период в предыдущем году прирост составлял соответственно 29,1% и 31,2%.

По данным агентства, в первой половине 2025 года объем выпуска облигаций увеличился на 93% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, достигнув примерно 3,5 трлн рублей, в то время как «объемы кредитования для юридических лиц за первые пять месяцев 2025 года уменьшились на 14%».

Это, по мнению аналитиков, «говорит о более выгодных условиях займа на рынке облигаций в условиях экстремальных ставок по сравнению с банковскими кредитами».

Новые настроения среди заемщиков обусловлены различными факторами. Отказ от льгот, предоставленных банкам в прошлом году, привел к значительному повышению процентной ставки по банковским кредитам с учетом ключевой ставки, сообщили в банке "Дом.РФ". При этом изменения в процентных ставках по облигациям не были столь резкими, что свидетельствует о том, что действия банков являются скорее регулированием банковской сферы, чем отражением общей экономической ситуации, уточнили в банке.

После отмены послаблений по нормативу краткосрочной ликвидности в среднем 2024 году, банковская система столкнулась с дефицитом ликвидности, приводя к увеличению процентных ставок по кредитам. В результате компании начали более активно обращаться к долговому рынку для привлечения средств, уточняет заместитель председателя правления Абсолют-банка Павел Трофимов.

Также некоторым компаниям потребовалось заменить внешние кредиты на внутренние. По словам экспертов из "Дом.РФ", компании, которые ранее были привыкли к заемам за границей, стали активно выпускать облигации на внутренних рынках и предлагать широкий спектр инструментов для инвесторов здесь (включая не только рублевые, но и квазивалютные облигации).

Помимо увеличения стоимости кредитования отмечается ухудшение качества заемщиков, что делает получение банковских кредитов сложнее. Физические лица не всегда хорошо осведомлены о финансовом положении заемщика, утверждает главный консультант ИК «Велес Капитал» Дмитрий Сергеев.

Наблюдается увеличение числа новых эмитентов на рынке облигаций, так как инвесторы готовы принимать разный уровень риска, в то время как банки предпочитают более осторожный подход к выдаче кредитов»,— подтверждает Мария Хабарова из «ВТБ Капитал Трейдинг».

За последний год банки столкнулись с рядом макропруденциальных ограничений, включая повышение требований к капиталу и введение дополнительных надбавок к рискам. Банк России стремится снизить инфляцию через регулирование не только ключевой ставки, но и банковских нормативов, что делает процесс получения кредитов более сложным»,— утверждают в ИК «Иволга Капитал».

Другой фактор, способствующий увеличению заинтересованности компаний в облигационном рынке, — стремление банков перенаправить финансовый риск на заёмщиков и увеличение объема кредитования под изменчивые процентные ставки. По данным Центробанка, к концу августа 2025 года около 65% общего объема корпоративных кредитов приходилось именно на данную форму инструмента, в то время как в начале 2023 года этот процент составлял всего 43%.

Согласно Павлу Трофимову, движение к плавающим ставкам наблюдается как в банковском, так и в облигационном секторе, однако на рынке облигаций в настоящее время преобладают ценные бумаги с фиксированными выплатами. Согласно данным "Эксперт РА", 62% корпоративных облигаций в первом полугодии 2025 года выпускались с фиксированным купоном.

Глава отдела капитальных рынков Сбербанка Эдуард Джабаров отмечает, что "облигации с фиксированным купоном имеют более активное движение, что позволяет компаниям занимать деньги дешевле, чем это предполагает текущая рыночная динамика. Банковский сектор, с другой стороны, предпочитает кредитование по плавающим ставкам".

С начала 2010-х годов были предприняты шаги по увеличению доступности облигационного рынка для малых компаний. По мнению старшего руководителя группы корпоративных рейтингов в АКРА Александра Гущина, сегодня компании разного размера и профиля могут успешно обращаться за заемными средствами на облигационном рынке. Он отмечает, что облигации стали привлекательной альтернативой банковским кредитам. В компании "Дом.РФ" также высказывают мнение, что государство поощряет использование капитальных рынков, что привело к улучшениям в процедурах. Это позволило некоторым эмитентам выпустить дополнительные облигации, вместо того чтобы обращаться за банковским кредитом.

Получение заемных средств через облигации помогает снизить зависимость от залогов и ограничительных условий, которые характерны для кредитных договоров, утверждает управляющий рейтинговой службы НРА Сергей Гришунин. Он отмечает, что этот фактор особенно важен для малого и среднего бизнеса, который сталкивается с трудностями при получении кредита у банков из-за ограниченной кредитной истории и недостаточного залога.

Кроме того, финансирование через облигации обычно более гибкое. Директор корпоративных финансов в ИК "Риком-Траст" Николай Леоненков указывает, что эмитенты могут устанавливать сроки, частоту выплат и другие условия, не придерживаясь строгих правил банков. Он отмечает, что наличие хорошей кредитной истории по облигациям помогает компании установить положительную репутацию в кредитной сфере и повысить прозрачность. Это в свою очередь может привести к снижению процентных ставок по банковским кредитам в будущем, так как надежность заемщика увеличивается в глазах всех кредиторов, включая банки.

Руководитель направления по работе с эмитентами в инвестиционном банке "Синара" Лидия Бельченко отмечает, что разнообразие источников финансирования способствует расширению возможностей компании и снижению затрат на заемные средства. В условиях рыночных колебаний эмитентам особенно важно обладать разнообразными финансовыми инструментами.

Ряд параметров влияет на процентную ставку по банковским кредитам: размер организации, ее финансовое положение, наличие обеспечения или гарантов, открытые кредитные линии и счета, а также репутация владельцев компании. По словам Дмитрия Сергеева, на процентную ставку по облигациям влияют размер компании, наличие одного или нескольких кредитных рейтингов, история выпусков облигаций и финансовое состояние.

Сегодня для организаций заемные средства на открытом рынке часто доступнее, чем банковские кредиты, так как на нем участвуют различные инвесторы - включая розничных, управляющих и страховые компании - предлагающие выгодные условия для заемщиков. По словам Марии Хабаровой, для крупных компаний займы на капитальном рынке становятся более привлекательными, чем традиционное кредитование, с чем соглашаются в банке "Держава".

Михаил Никонов вспоминает случаи, когда компании с рейтингом AAA/AA получали кредиты по ставке "ключевая ставка +6–10 процентных пунктов", что значительно превышало спреды на облигационном рынке. Большие компании жаловались на нехватку свободных лимитов на риск среди крупных банков.

При этом следует учитывать значительные расходы, связанные с проведением выпуска облигаций, особенно если это первый выпуск компании и суммы привлечения не очень велики. Для новичка необходимо пройти аудит финансовой отчетности за несколько лет со стороны аудиторской компании из списка Центробанка, получить кредитный рейтинг в одном из рейтинговых агентств, зарегистрировать выпуск облигаций (на бирже или в Центробанке), провести листинг ценных бумаг на бирже, подключить необходимые технические сервисы, определить представителя владельцев облигаций, выбрать организатора и андеррайтера размещения облигаций, понести ряд расходов на маркетинг выпуска облигаций», перечисляет руководитель отдела корпоративных финансов «Цифра брокер» Роман Соколов. «Все это в совокупности может обойтись нескольким процентам от общего объема займа»,— отмечает он, указывая, что иногда даже в таких условиях публичный долг может быть более выгоден, чем кредитный.

Что касается стоимости привлеченных средств, то каждый эмитент должен рассматриваться индивидуально, учитывая его рейтинг, финансовые показатели и другие факторы, отмечает Николай Леоненков. «Также важное значение имеет рыночная ситуация: в условиях нестабильности на рынках и роста ставок заемщик может получить более выгодные условия в банке, который уже знаком с ним и подробно изучит конкретный проект, в этом случае конечная разница в ставке может быть меньше»,— говорят в «Дом.РФ».

Эмитенты ИК «Иволга Капитал» (специализирующиеся на высокодоходных облигациях) отмечают, что для них банковские кредиты остаются дешевле, чем облигации: себестоимость денег в облигациях для таких компаний составляет примерно «базовая ставка +6–7 п.п.», в то время как при банковском кредите — +5 п.п., рассказывает представитель компании. Однако выбор между облигациями и кредитами не всегда определяется стоимостью финансирования, добавляет он.

Изменения в публичном долге указывают на долгосрочные тенденции, считает Сергей Гришунин. Финансовая инфраструктура развивается, инвесторы готовы поддержать бизнес напрямую.

Публичные заемщики эффективно привлекают средства через облигации, что говорит о потенциале роста в этом сегменте, поддерживает Мария Хабарова.

Интерес инвесторов и стремление компаний разнообразить источники финансирования, а также стратегическая цель по росту фондового рынка, будут способствовать росту публичного долга, утверждает Роман Соколов. Новый толчок рынку даст рефинансирование старых долгов, считает Николай Леоненков.

Согласно Эдуарду Джабарову, корпоративные облигации выходят на равные позиции с банковским кредитованием. Михаил Никонов уверен в том, что облигации будут демонстрировать высокие темпы роста, подобные банковским кредитам. Представители «Дом.РФ» видят равновесие между облигациями и кредитами в структуре финансирования компаний в ближайшие пяти лет.