Секьюритизация: Александр Зозуля о новом тренде на финансовом рынке

Наш рынок секьюритизации пока еще молодой и относительно небольшой, и термин для многих еще не очень понятен. Несмотря на сложность звучания, суть проста — это преобразование денежного потока в форму ценных бумаг, облигаций, с которыми участники рынка уже знакомы. Банки или компании объединяют активы, например пул кредитов или арендные платежи, в общий портфель, который становится обеспечением для облигаций. Инвесторы приобретают эти бумаги, получая часть доходов от исходных активов.

Секьюритизировать можно почти любые активы с регулярными выплатами — все, что производит предсказуемый денежный поток. Лучшие активы для секьюритизации — это портфели из различных небольших однотипных займов по стандартным условиям. Например, кредитные карты, автокредиты или ипотечные займы. Их преимущество — разнообразие риска: невыполнение обязательств каждого индивидуального заемщика не ослабляет устойчивость всего портфеля.

Смотря на страны с долгой историей финансовых рынков, можно увидеть, что там секьюритизируют множество разнообразных активов, при этом в роли обеспечения используются не только банковские кредиты, лизинговые платежи, будущие страховые премии, но и более экзотические: денежные сборы, арендные платежи за рекламные щиты, парковочные места и другие. Один из необычных примеров — секьюритизация музыкальных прав певца Дэвида Боуи. В 1997 году он выпустил облигации Bowie Bonds, обеспеченные роялти от своего хитового каталога, включая «Space Oddity», «Heroes» и другие многие.

В нашей стране пока преобладают более традиционные активы: в российской практике секьюритизация начала с ипотеки, и данный рынок активно развивается уже более 20 лет. На данный момент только «Сбербанк», как крупнейший игрок, секьюритизировал ипотечные кредиты на сумму более 1 трлн рублей.

Начиная с 2024 года, наблюдается более активное развитие направления неипотечных секьюритизационных операций, появляется тенденция увеличения числа операций с потребительскими кредитами, на рынок почти одновременно вышли многие крупные участники. Это логичный этап развития — переход к работе с более сложными активами, что также связано с позитивным изменением регулирования и спросом инвесторов на доходность выше рыночной. Мы наблюдаем, что Банк России активно работает по улучшению нормативной основы для секьюритизации, и рассчитываем на ее продолжение в тесном сотрудничестве с участниками рынка. Одним из следующих шагов, вероятно, станет расширение базы активов для секьюритизации. Например, за счет автокредитов и кредитных карт — здесь еще предстоит установить стандарты, но потенциал очевиден.

Я уверен, что возможности нашего местного рынка секьюритизации значительно шире, и он в целом будет продолжать активно развиваться.

Предложение таких сделок будет расти со стороны не только исходных источников, но и финансистов. Для исходных источников, то есть компаний, которые формируют портфель активов и передают его компании-эмитенту для структурирования, сделки секьюритизации представляют интерес не только как альтернатива для привлечения средств, но также как возможность решить несколько дополнительных задач. Это инструмент управления капиталом, разнообразия источников финансирования, управления рыночными рисками. В настоящей ситуации такие сделки могут позволить банкам не уменьшать уровень одобрения по своим ипотечным или потребительским кредитам для качественных заёмщиков. Я уверен, что более активное использование исходными источниками инструмента секьюритизации даст дополнительное развитие рынку в целом: количество сделок увеличится, и, следовательно, ликвидность возрастет.

Для инвесторов облигации секьюритизации могут стать уникальным инструментом, если есть желание получить доход выше уровня обычных облигаций, разнообразить портфель за счет новых активов, войти в перспективный рынок на ранних стадиях его развития, но при этом контролировать риски инвестиций, так как такие механизмы заложены в саму структуру продукта. Облигации, обеспеченные портфелем, к примеру, потребительских кредитов, могут позволить зафиксировать стабильную доходность на протяжении всего периода обращения ценной бумаги независимо от возможных изменений процентных ставок в экономике.

Почему инвестор получает по облигациям секьюритизации увеличенную процентную ставку в сравнении с бумагами аналогичного, как правило, максимального, кредитного качества? Облигации секьюритизации могут предлагать более высокую доходность по сравнению с классическими корпоративными облигациями по нескольким причинам. Это премия за новизну актива и «сложность» самого инструмента. Однако со временем и усвоением рынком секьюритизационных сделок эта премия, вероятнее всего, будет уменьшаться. Компенсацией за повышенную ставку также часто служит не фиксированный срок действия. Поскольку портфель состоит из множества небольших кредитов, скорость их досрочного погашения зависит от рыночной ситуации — изменения ставок, доходов. Если ситуация на рынке меняется, кредиты могут начать гаситься быстрее или медленнее, чем предполагалось, прямо влияя на инвестиционный горизонт. Но здесь стоит сказать: чтобы уменьшить этот риск, наша команда в «Сбере» разрабатывает индивидуальные решения. Мы включаем в структуру сделки дополнительные финансовые инструменты, например свопы. Такие инструменты снижают нестабильность графика погашений, позволяя зафиксировать сроки платежей или их величину.

Кроме того, ставка основана на структуре сделки благодаря механизму траншей облигаций. Транши — как слои пирога с разным уровнем риска и доходности. Транширование добавляет возможность инвесторам с различными уровнями риска покупать облигации с подходящими профилями — от достаточно надежных старших траншей до более рискованных, но и более доходных младших, и также мезонинных. Последние чаще продают на международных рынках, главным образом их покупают хедж-фонды, инвестиционные компании. Облигации младшего транша несут риск «первых потерь» по портфелю, однако более высокий риск компенсируется повышенной доходностью.

Сразу стоит отметить, что в нашем государстве регулятор строго следит за соблюдением баланса рисков между оригинаторами и приобретателями бумаг. Поэтому в российской практике, в отличие от западных рынков, финансовая организация оставляет на своем балансе младший транш как наиболее рисковый, а инвесторам предлагает наиболее надежный старший. Оставляя младший транш на своем балансе, банк показывает, что, с одной стороны, доверяет качеству своего портфеля, а с другой — принимает на себя основной риск. Почему старший транш настолько надежен? Для того чтобы он почувствовал на себе последствия неплатежей по кредитному портфелю, уровень дефолтности должен превысить 30%, что в нашей экономике крайне маловероятно. При этом облигации секьюритизации старшего транша с рейтингом AAA могут иметь доходность выше корпоративных облигаций с таким же рейтингом и сопоставимым уровнем риска.

До 27 июня открыта книга заявок инвесторов на участие в размещении второго выпуска «Сбера» по секьюритизации потребительских кредитов с прогнозной годовой доходностью до 22,25%. В рамках этого выпуска старший транш банк предлагает инвесторам — как квалифицированным, так и неквалифицированным, но только после прохождения тестирования.

Младший транш «Сбер» резервирует себе место. Предполагаемая ставка ежемесячного купона по старшему траншу составляет 20,3%. Приобрести ценные бумаги можно как онлайн через приложение «СберИнвестиции», также у других брокеров.

В контексте управления рисками в операциях секьюритизации, эти финансовые инструменты представляют собой более защищенную форму, поскольку инвестор несет риски не по одному оригинатору, а по хорошо сбалансированному портфелю, обеспеченному реальными активами. Важно, что «Сбер» начинает устанавливать стандарты прозрачности в сфере секьюритизации: мы являемся одним из немногих оригинаторов, предлагающих инвесторам доступ к ежемесячно обновляемой прогнозной модели денежных потоков. Это позволяет клиентам регулярно отслеживать состояние портфеля и оценивать его качество, что вызывает положительные отзывы.

Рынок секьюритизации в России, хотя и молодой, будет развиваться стремительно, аналогично ЦФА. По мере развития этого сектора, секьюритизация может выйти за пределы ипотеки и потребительских кредитов, предлагая новые источники финансирования для различных отраслей и проектов, включая креативные и научные. Можно ли увидеть в будущем выпуски облигаций на основе доходов от популярных музыкальных композиций или кинопроката?

Я убежден, что секьюритизация, способная превратить разнообразные активы в ликвидные инструменты, станет не просто модным явлением, а стабильным элементом финансовой системы России на ближайшие годы.